营收规模：国控稳居第一，九州通增速领跑

2025年上半年数据显示，国控以3200亿元营收蝉联行业龙头，但增速放缓至6.5%，主要受带量采购压缩药品流通毛利影响；华润医药凭借国际化布局（海外业务占比18%）实现营收2800亿元，增速12%；上药聚焦创新药分销，营收2500亿元（ 9%）；九州通则以基层医疗和电商渠道发力，营收突破1800亿元，增速高达21%，成为行业“黑马”。

利润能力：华润、上药ROE领跑

在净利润层面，国控以85亿元居首，但利润率下滑至2.6%；华润通过高毛利器械分销和DTP药房业务，净利润达78亿元（利润率5.2%）；上药依托创新药供应链服务，净利润增速25%至65亿元；九州通受益于数字化降本增效，净利润42亿元（ 30%），利润率反超国控。

业务结构：转型与创新成关键词

国控：药品流通占比降至60%，医疗器械、疫苗等高附加值业务占比提升至35%；

上药：创新药研发外包（CXO）收入突破200亿元，占营收8%；

华润：DTP药房数量突破1000家，承接处方外流红利；

九州通：B2B电商平台收入占比超40%，覆盖基层医疗机构超5万家。

国控：政策承压下的“规模守擂”

面对带量采购常态化，国控通过“终端网络下沉 供应链整合”巩固优势，但其毛利率压力仍存。资本市场担忧其增长天花板，导致2025年股价涨幅仅3%，市盈率（PE）维持在12倍低位。

华润：国际化与创新双轮驱动

华润通过收购欧洲医药流通企业拓展海外市场，同时加码创新药械代理（如CAR-T疗法），推动估值修复。其PE升至18倍，股价年涨幅达15%，领涨行业。

上药：创新药供应链成第二曲线

上药与恒瑞、百济神州等药企深度绑定，提供从研发到终端的全链条服务，高毛利业务拉动股价上涨20%，ROE（净资产收益率）提升至14%，居行业首位。

 九州通：数字化破局基层市场

九州通依托AI分拣系统和“万店联盟”计划，下沉县域市场，叠加京东健康流量协同，市盈率突破20倍，市值一度超越上药。

未来展望：谁主沉浮？

国控需突破“规模瓶颈”，加速向器械、医疗服务的转型；华润国际化进展将决定其估值上限；上药创新药供应链或成第二增长极；九州通若能打通“医药 消费”生态，有望打开更大空间。