事件:

　　公司披露2014年年报,2014年实现营收77.86亿元,归属母公司净利润1.81亿元,分别同比增长31.39%、26.07%,实现EPS0.83元。

　　同时,公司披露2015年一季报,2015年一季度实现营收21.96亿元,归属母公司净利润5099万元,分别同比增长26.11%、27.74%,实现EPS0.22元。

　　此外,公司披露2015年经营计划。2015年营业收入预计超过100亿元,增长30%-60%。

　　点评:

　　1、业绩维持较快增长状态,符合预期。

　　公司2014年及2015年一季度经营情况良好,业绩符合预期。依托山东省内完善的终端销售渠道,公司主业尤其是器械配送业务仍维持高速增长状态。短期由于器械业务布局力度较大,公司的人员工资和差旅费用增长较快,造成销售费用和管理费用增速高于收入增速,对净利润产生了一定的影响。

　　2015年随着药品和器械业务快速增长,器械业务的相关拓展逐步落地,我们预计公司的净利润增速将逐步提升。公司2014年年报预计,2015年公司营业收入有望增长30%-60%,我们估计公司同期的净利润增速也将处于这一区间之内。

　　2、向PBM、医药电商、远程诊疗和慢病管理三大新兴领域展开全面拓展。

　　1)药品福利管理(PBM):我们认为,公司最突出的优势在于拥有数十年医药行业经验积累。根据年报披露,预计公司将通过并购整合与战略性合作来强化信息技术能力,并以“优化临床合理用药管理”与“强化医保支付合规性与合理性管理”为着力点,探索PBM业务的可行方案。

　　2)在线药品交易与线下供应服务(B2B O2O):公司拥有强大的药品供应链管理能力。公司已自主研发出先进的“在线交易智能优化系统”,未来将借助信息化技术,提升上游供应方与下游采购方的采购决策效率,以及终端用药患者的购药体验。我们预计,公司将构建B2B和O2O相结合的电商模式,打通从药企到医疗机构再到药店及患者的整条药品供应链。

　　3)远程诊疗与疾病管理服务:公司将以临床供需矛盾突出、信息技术解决方案成熟、收费服务模式清晰的细分治疗领域为切入点,与医疗机构进行远程医疗合作。同时为相关患者提供疾病管理服务。

　　3、商业模式闭环快速成型,公司有望向山东省医疗健康产业平台型公司升级。

　　我们认为,通过向PBM、医药电商、远程诊疗和疾病管理等三大领域拓展,公司将与医保商保等付费方、药企、医药机构、药店、个人等参与者建立起全面的业务关系,从而形成以自身为主导的商业模式闭环。若上述业务拓展顺利,公司将从山东省医药流通行业龙头,快速升级为山东省医疗健康产业龙头,公司的价值将有望进一步大幅提升。

　　4、盈利预测与投资建议。

　　我们预计公司2015-17年EPS为0.91、1.15、1.48元。目前A股市场上部分主业增长较快、医疗互联网相关业务开拓力度较大的医药商业企业,如益丰药房、九州通等,其2015年估值均在60倍以上的水平。考虑到公司正在PBM、医药电商、远程诊疗和疾病管理等三大领域进行全面布局,有望快速成为山东医疗健康平台型公司,我们认为公司应获得较高的溢价。我们给予公司6个月目标价100元,对应2015/16年110/87倍PE,继续维持“增持”评级。

　　5、主要不确定因素。

　　医保控费可能对公司主要产生一定的影响。